Revue d’économie financière

REF 150 Le financement des PME : actualité et perspectives

L'économie française est dynamique. Depuis dix ans, malgré deux chocs macroéconomiques historiques tant du fait de leur succession à intervalle rapproché que de leur ampleur, les flux de financements vers l'économie réelle sont demeurés positifs et maîtrisés sur toute la période, notamment grâce à l'action des banques centrales. Ainsi, les entreprises ont pu croître en nombre, créer des emplois et de la valeur ajoutée. Le tissu productif s'est transformé vers des entités de taille plus petite (les entreprises individuelles) et plus nombreuses. Les gains de productivité du facteur travail ont, en parallèle, été réels. Des questions se posent désormais dans le contexte économique actuel, combinant un troisième choc économique avec la guerre en Ukraine et le retour concomitant de l'inflation. Toutefois, les entreprises françaises, prises dans leur ensemble, ont fait preuve d'une grande résilience par le passé dont elles continuent de témoigner dans le présent, au même titre que le système financier avec l'implication continue des banques centrales.

Nous proposons dans cet article une analyse des effets des politiques monétaires et prudentielles à l'aune de leurs effets sur l'accès au crédit des PME, en zone euro et plus particulièrement en France. Nous faisons la chronologie et la recension des principales mesures qui ont pu avoir un effet sur la distribution du crédit aux PME sur la dernière décennie. Nous présentons ensuite les résultats de certaines études qui se sont appuyées à la fois sur des données granulaires, l'expérience de la crise et des décisions de politique économique qui s'en sont suivies pour renouveler l'estimation de ces effets. Le message général est que les opérations de politique non conventionnelle ont eu un effet positif sur les concours octroyés aux grandes entreprises et les PME les moins risquées. Dans une période fortement contrainte, la hausse du capital bancaire a eu un effet général dépressif sur la distribution du crédit. Néanmoins, en ce qui concerne les PME, cet effet a été réduit par un allégement ciblé du capital bancaire associé à leurs expositions. L'effet positif de cet allégement est surtout visible sur les PME de taille moyenne et même dans certains cas où l'analyse est possible sur les TPE.

La crise sanitaire et économique de 2020 a affecté les entreprises, en particulier les PME, dans des proportions différentes selon les territoires. Cette recherche vise à montrer si et comment le développement financier local influence la robustesse financière des entreprises et si toutes sont également soumises à son influence. À partir d'un échantillon portant sur plus de 25 000 observations de PME italiennes traité à partir d'un modèle multiniveaux, nous montrons que le score Z d'Altman, indicateur classique de la robustesse financière d'une entreprise, se révèle sensible à la présence des banques sur un territoire et, donc, à la disponibilité de l'offre de crédit. Cette relation n'est cependant pas vérifiée pour toutes les entreprises de la même manière. Particulièrement marquée pour les petites PME, elle se révèle non significative pour les plus grandes d'entre-elles. Ces résultats peuvent aider à comprendre comment la structure du marché du crédit local peut être utilisée pour renforcer la résilience des PME en cas de choc macroéconomique.

Le crédit aux entreprises constitue une source primordiale de financement des petites et moyennes entreprises (PME) et des très petites entreprises (TPE) en France, dont il constitue l'essentiel des ressources. Au cours des récentes crises (crise des subprimes, crise des dettes souveraines, crise sanitaire, invasion de l'Ukraine), au-delà des dispositifs exceptionnels mis en place, le crédit aux entreprises s'est révélé robuste. Il constitue de ce fait un atout majeur de résilience de l'économie. Cet article met en lumière une particularité du financement des PME en France, à savoir l'importance du crédit relationnel, caractérisé par un faible nombre de relations bancaires par entreprise et l'exclusivité du partage des informations. S'il est susceptible d'accroître les coûts de financement en période d'expansion, il permet surtout de les réduire significativement en période de crise. Les bénéfices attendus pourraient être accrus par le développement de conditions davantage concurrentielles.

Au Cameroun, les petites et moyennes entreprises (PME) ont des difficultés à accéder au financement bancaire. Cela s'explique par le coût très élevé du crédit. Le financement relationnel semble être une stratégie importante et efficace pour réduire le coût du crédit. L'objectif de cet article est d'analyser l'effet du financement relationnel sur le coût du crédit des PME camerounaises. L'étude utilise les données d'une enquête menée auprès de 600 PME camerounaises dans les villes de Douala et de Yaoundé. Pour ce faire, nous avons utilisé la méthode des moindres carrés ordinaires (MCO). Au terme de nos analyses, les résultats montrent que le financement relationnel a un effet positif et significatif sur le coût du crédit des PME camerounaises à travers la durée de la relation bancaire et la confiance.

La croissance externe est l'une des stratégies permettant d'atteindre rapidement la taille critique. Nous étudions 108 PME françaises du secteur des laboratoires de biologie médicale ayant réalisé des investissements de croissance externe. Nous montrons que l'atteinte d'une taille critique, facilitée par la croissance externe, génère des économies d'échelle qui améliorent le taux de marge d'exploitation. Puis, nous observons que la croissance externe nécessite de recourir aux financements par capitaux propres sachant que, dans un secteur en consolidation, le paiement en actions occupe une place significative en complément des levées de fonds.

Cet article analyse les comportements des business angels (BA) en fonction de leurs choix d'investissements. Ces investisseurs sont connus pour leur rôle de financement de jeunes PME innovantes, les BA comblent le gap de financement dans l'écosystème entrepreneurial notamment en phase d'amorçage. Ils sont des acteurs de terrain et apportent leurs compétences, leur expertise et leurs réseaux personnels dans des PME dans lesquelles ils investissent. Ils recherchent des entreprises à fort potentiel, mais leur comportement dépend des caractéristiques perçues des entrepreneurs porteurs des projets. Cet article est construit à partir d'une enquête quantitative réalisée, en même temps, auprès de BA français et québécois. Nous mobilisons des données dans le contexte de la France et du Québec afin de mieux comprendre ce phénomène et apporter une comparaison dans deux contextes nationaux.

Notre article analyse les motivations du choix de crowdfunding par les très petites entreprises (TPE) marocaines. L'étude porte sur un échantillon de 50 entreprises et mobilise deux méthodes d'analyse : lexicale et thématique de contenu. D'après les résultats, les motifs varient en fonction du cadre juridique de la plateforme du crowdfunding (plateforme de droit marocain ou plateforme de droit français). Aussi, cette recherche met en évidence le lien de ces motifs avec le cycle de vie des TPE, et avec les formes du crowdfunding pratiquées au Maroc.

Les garanties de crédit ont joué un rôle central dans la réponse fiscale à la récession due à la Covid-19. Une question centrale est celle de savoir si elles auront bien eu les effets positifs escomptés. Nous faisons un bilan des évaluations empiriques existantes de l'impact des garanties de crédit centré sur les garanties de l'Union européenne entre 2002 et 2016. Cette étude confirme l'idée selon laquelle cette politique a permis de soutenir la croissance des petites et moyennes entreprises, et a réduit leur taux de faillite. Cependant, nous relevons également des domaines où cet outil n'a pas eu d'impact positif significatif. Ces conclusions peuvent être utiles pour la conception de politiques publiques et pour évaluer l'efficacité des garanties de crédit après la crise de la Covid-19.

Cette étude vise à apporter des premiers éléments de réponse empiriques à une question encore peu explorée dans la littérature académique : l'efficacité des soutiens à la transmission d'entreprise. Cette étude se focalise sur les prêts garantis par Bpifrance entre 2012 et 2015 soutenant le financement de rachats de fonds de commerce. L'analyse d'impact se focalise sur les entreprises reprises en s'appuyant sur des données d'entreprises et leurs dirigeants, avec un appariement entre entités cédées et reprises. Cette étude met en évidence des effets positifs sur la performance économique (investissement, chiffre d'affaires, EBE, productivité) et sur la pérennité des PME bénéficiaires. En dehors de l'effet sur la pérennité, les effets agrégés sur l'emploi sont peu visibles à l'horizon de trois ans, possiblement dus aux besoins financiers élevés à court terme pour financer le fonds de commerce. La magnitude des impacts apparaît néanmoins plus grande pour les dirigeants proches de l'âge de la retraite, un résultat éclairant dans le contexte du vieillissement de la population.

L'effort public en faveur du financement de l'innovation, notamment des PME, a fortement augmenté en France ces vingt dernières années. Dès lors, il convient de se demander dans quelle mesure les aides dédiées à la RDI atteignent les objectifs pour lesquels elles ont été conçues. Une revue de trois évaluations récentes sur des dispositifs d'aides directes à la RDI principalement à destination des PME permet de conclure à une absence générale d'effet d'aubaine. Il apparaît que les aides individuelles et collaboratives à la RDI permettent à leurs bénéficiaires d'accéder à des financements complémentaires (publics comme privés) tout en stimulant leurs efforts de RDI (dépenses de R&D, investissements en R&D, emplois R&D et salaires affiliés). Finançant des phases plus en amont du processus d'innovation, les projets collaboratifs semblent stimuler significativement les performances en brevet des PME et des ETI même si ces effets varient en fonction de la forme de la collaboration et du type de partenaire associé. Un effet sur le développement économique (chiffre d'affaires, valeur ajoutée, etc.) est également visible, mais uniquement pour les dispositifs d'aide individuelle.

Les PME contribuent largement à la valeur ajoutée et à l'emploi en France. Si leurs dirigeants sont globalement conscients de la nécessité de mettre en place une stratégie climat ambitieuse, ils sont peu à s'y être engagés. Le financement et la technologie sont les deux principaux freins. Dans le cadre du Pacte vert européen, la réglementation qui vise à réorienter les flux financiers vers les activités durables ne parvient que très peu aujourd'hui à remplir cet objectif en ce qui concerne les financements privés par dettes ou par fonds propres. L'intervention publique sous forme d'accompagnement et de financement est de plus en plus présente, que ce soit pour les PME établies que pour les start-up qui présentent des innovations de rupture. Ce financement public s'inscrit dans les conclusions de la recherche académique récente quant aux effets de l'investissement public direct et l'action des banques publiques d'investissement sur l'engagement des acteurs privés. Il s'agit de réelles impulsions qu'il convient de développer et d'accélérer dans un cadre européen pour permettre aux PME de relever les défis des années à venir.

Depuis 2015, les accélérateurs de Bpifrance constituent des programmes sélectifs et intensifs d'accompagnement des dirigeants d'entreprises, dans une logique de cohorte, constitués de trois piliers, la formation, le conseil et la mise en réseau. Dans cet article, nous rendons compte de trois études réalisées entre 2019 et 2022 en vue d'évaluer leurs effets sur les performances des entreprises accélérées. Une première évaluation a porté sur les trois premiers programmes accélérateurs ciblés sur des PME et lancés entre 2015 et 2017. Une deuxième évaluation étend le champ de l'analyse aux dix premiers programmes accélérateurs, en incluant les accélérateurs régionaux, ceux destinés aux ETI et l'accélérateur de la filière aéronautique, suivis jusqu'en 2019. Une troisième étude porte sur les performances relatives des entreprises accélérées dans le contexte de la crise sanitaire. Avec des jeux de données et des méthodologies différentes, ces trois études produisent des résultats convergents qui indiquent que les accélérateurs augmentent à la fois le chiffre d'affaires, l'investissement et l'emploi des entreprises accélérées.

Cet article examine la décision de financement dans la petite entreprise par l'entremise du comportement du dirigeant. L'enjeu est de comprendre la prise de décision pour mieux accompagner les dirigeants, ce qui ne saurait être réalisé que par une approche comportementale. Pour cela, un cadre théorique conjuguant la théorie du choix managérial et les proxémies financières est élaboré pour répondre à la problématique. Une méthodologie qualitative portant sur l'étude de cinq cas est mise en œuvre à cet effet. Les résultats mettent en évidence, d'une part, une typologie comportementale chez les dirigeants en matière de financement et, d'autre part, l'existence d'un processus de décision clairement identifiable et séquençable. Ces résultats, formulés sous formes de propositions, attestent de la fécondité du modèle théorique élaboré et de la pertinence du recours aux approches qualitatives pour l'étude des décisions financières dans les PME.

Nous proposons une réflexion sur la place de l'interconnexion dans l'évaluation du risque systémique. Comme nous le montrent les crises financières durant ces dernières décennies, la mesure de ce phénomène représente un enjeu stratégique, autant pour les États que pour les instances réglementaires et de supervision. Des récents travaux sur ce sujet laissent à penser que l'interconnexion au sein des systèmes financiers, c'est-à-dire la manière avec laquelle les agents économiques interagissent, constitue un élément clé du risque systémique. Nous montrons, sur la base d'une étude économétrique, la dynamique de l'interconnexion concernant le système financier européen, entre 2005 et 2018. Nous utilisons la grille de lecture, proposée par Kindleberger (1978) et Minsky (1982), pour analyser la place de l'interconnexion dans une crise financière. Les pics d'interconnexion observés lors de la crise des subprimes et lors de la crise souveraine européenne attestent de son importance. Cependant, l'aspect précurseur ou consécutif de l'interconnexion lors d'une crise systémique reste incertain.

Le Bitcoin se fonde avant tout sur la logique du contrat et de la libre adhésion individuelle, mais il recouvre aussi une dimension collective que l'approche institutionnaliste de la monnaie permet d'éclairer. Le système alternatif de paiement qu'il propose nécessite comme tout autre système de paiement une centralisation des informations sur l'ensemble des transactions effectuées, pour que chacune d'elles soit validée aux yeux de tous les membres de la communauté. C'est le respect des règles communes inscrites dans le logiciel qui donne sens à chaque transaction bilatérale, en l'incluant dans ce rapport social « orthogonal » qu'est le système des paiements. La décentralisation apparente du Bitcoin n'évite pas non plus l'émergence de coalitions d'acteurs et d'instances de régulation. Enfin, l'absence de lien à l'État, loin d'illustrer la thèse « émergentiste » d'une monnaie « anétatique », est précisément ce qui empêche ce système de paiement de remplir les fonctions fondamentales de la monnaie. Cela nous amène à réévaluer le rôle de l'État dans la théorie monétaire institutionnaliste d'André Orléan.